《国债期货》:什么是隐含回购率(IRR)法
隐含回购率是指买入国债，持有并用于期货交割所得到的假定收益率。
如果在持有至交割期间没有付息，收益率公式如下：
Ft为t时刻期货价格;
CF是转换因子;
AIt是t时刻应计利息，同理AIT是T时刻应计利息;
T是到期日。
对于该公式，投资者可以这么理解：365/(T-t)是年化的计算，将收益率年化，Pt+AIt是投入的成本，即净价+应计利息，Ft×CF+AIT-（Pt+AIt）是期间的投资收益，即:期货结算的收入，Ft×CF+AIT是购买债券的成本，所以可以理解为投资收益/投入的成本×年化因子。
当其他因素相同，远月合约的IRR会比较低；当其他因素相同的时候，期货价格越高，收益率也越高。
小贴士
持有至交割期间含有付息的隐含回购率
如果假设债券持有期间的付息可以以IRR为再投资收益率，那么：
可以解出IRR有如下公式：
CPNi是在持有债券至交割期中的第i次付息；
ti是第i次付息的时刻，记为ti。
如果假设债券持有期间的付息再投资不能得到任何回报，或者不再投资，即再投资收益为0，那么:
案例
一个债券全价100元，当前应计利息1元，交割日应计利息1.25元，期货价格99元，转换因子1.01，交易日至交割日天数合计44天。隐含回购率是多少？
隐含回购率也是一种到期收益率的概念，到期收益率是假设投资收益率和到期收益率是一样的，因此我们假设再投资收益率为隐含回购率从理论上讲是合理的。不过在现实世界中，隐含回购率比较高时，再投资收益率往往会低于隐含回购率，在隐含回购率比较低尤其是低于0时，再投资收益率往往会高于隐含回购率。从再投资收益率的角度来说，隐含回购率和真实市场上得到的回报可能存在区别。受到交割成本，市场冲击等影响，实际的回报要低于隐含回购利率。
如果假设再投资回报为0，这是一个比较谨慎的假设，因为再投资回报一般可以获得逆回购的回报。一个较为谨慎的回报估计不会夸大投资回报，但是可能让投资者错失一些机会。
在具体使用上，建议投资者综合考虑资金的再投资回报。
如何使用隐含回购率来判断CTD？
隐含回购率越高意味着持有债券并用于交割的回报越高，收益率高的话，就是相对的价格低，因此就是最便宜可交割券。隐含回购率越高，这个债券就相对便宜。
我们发现TF1303合约有如下可交割券，隐含回购率最高的100002就是TF1303合约的最便宜可交割券(见下表)。
表可交割债券详细信息
在国债期货可交割债券中,( )是最便宜可交割债券。
【答案】：C
最便宜可交割国债是指在一揽子可交割国债中，能够使投资者买入国债现货、持有到期交割并获得最高收益的国债，一般用隐含回购利率来衡量。隐含回购利率（IRR）是指买入国债现货并用于期货交割所得到的利率收益率。隐含回购利率最高的国债就是最便宜可交割国债。
《国债期货》:什么是经验法则法
经验法则法主要包含两条。
法则一：如果收益率比国债期货虚拟券票面利率高，那么高久期债券会成为CTD，如果收益率比国债期货虚拟券票面利率低，那么低久期债券会成为CTD。这个法则的理由是：
转换因子使得各个债券的收益率和虚拟券票面利率（如3%）相它们的转换价格（即债券净价/转换因子）都等于100元。久期是衡量债券价格对收益率变化敏感程度的指标，如果收益率上升，那么高久期债券价格下降得比较多，低久期债券价格下降比较少，反之如果收益率下降，那么高久期债券价格上升比较多，低久期债券价格上升比较少。综合起来的话，如果所有交割券收益率等于3%，任何一只债券都是一样的，都是最便宜可交割券；如果所有债券收益率上升相同幅度并超过3%，那么高久期债券由于价格下跌较多，变得便宜，久期最高的债券成为CTD；如果所有债券收益率下降相同幅度并低于3%，那么低久期债券价格上升较少，久期最低的债券成为CTD。
对于法则一，存在的假设就是收益率平行移动，实际情况中，平行移动并不普遍，通常短期的收益率，例如3年以下的，变化较大，而长期的收益率，例如10年以上的，波动比较小。存在的第二个假设就是各个债券收益率相同，其实，收益率存在期限结构，也就意味着随着到期时间不同，各个债券的收益率存在差异。
法则二：对久期相同的债券来说，收益率高的国债相对便宜。这个法则的理由是：由于各个债券不太可能拥有相同的收益率，如果出现久期相同，但收益率不同的情况，考虑到债券价格和收益率有负相关的关系，那么收益率高的债券会相对便宜。
经验法则使用了收益率平行移动的假设。假设所有债券的收益率都发生相同幅度的变化，这个假设同市场是不一致的。经验法则仍然在大部分时间内是正确的。我国国债期货仿真阶段2012年2月～2013年2月这段时间内，一直都是久期长的债券占据CTD，因为各个债券的收益率高于3%，经验法则是正确的。
经验法则的优势是可以用于快速判断CTD，不需要进行复杂的计算，通常是准确的；缺点是存在一定假设，精确性不如IRR法和BNOC法，没有衡量出进行国债期现结合交易的获利空间和盈利能力。
经验法则在实际中的作用还是非常大的，比较精准。根据下表,从经验法则的角度来说，因为收益率均大于3%，所以最高久期的债券是CTD，按此推理，1306合约的CTD应该是100012，实际上从IRR的角度来说也是100012。经验法则是正确的。1309合约的CTD，应该是100024，从IRR的角度来计算也的确是100024。
表国债期货可交割券久期
《国债期货》:什么是净基差(BNOC)法
回顾净基差（BNOC）的概念：
净基差是扣除持有期收益的基差；
净基差=基差-持有期收益。
使用净基差寻找CTD的方式就是净基差法，方法是寻找净基差值最小的那个券，该券就是CTD。
理由：基差的目地是显示出期货和现货价格的相对关系，但是受到债券付息和资金成本的影响，基差不能精准地衡量基差交易的损益，而净基差扣除了持有期的损益（包含债券利息和资金成本）。从基差的角度来看，一个债券的基差越低，就是越便宜，净基差扣除了持有期损益后，衡量损益上要比基差更好，因此一个净基差更低的债券意味着这个债券价格相对低。一个可交割券如果净基差最低，那么它相对其他券就便宜。
案例
TF1303合约有如下交割券（如下表所示）：
表可交割债券详细信息
从隐含回购率的角度来说，100002是CTD，130003，从BNOC的角度来说，100002的BNOC最小，也是CTD，130003次之。
BNOC和IRR是同向指标。BNOC不是收益率的概念，衡量了收益大小，没有衡量收益率，因此当两个债券的BNOC差不多时，价格的差距会导致收益率有变化。那个时候IRR算法可能会显示出与BNOC不一致的顺序，不过收益率（IRR）和绝对收益（BNOC）相比，收益率在固定收益中更为认可。资金应当投向收益率高的投资，因此市场普遍认为IRR是一种更能被接受的指标。
BNOC的优势在于衡量了收益的大小，可以直接和资金的回报计算挂钩，比如说BNOC=5bps的交易，如果持有到交割，以中金所合约来说，整个基差多头头寸会亏500元（国债期货价值1000000元，报价采取百元，因此每个基点，即0.01，值100元）。
