国债期货该如何进行基差套利
理论上期货价格是市场对于未来现货市场价格的预估值，而现货价格与期货价格之间的联系则用基差来表示。国债期货的基差指的是用经过转换因子调整之后期货价格与其现货价格之间的差额。国债的期货现货套利策略,本质上则是对于基差的预期变化进行交易。
国债期货交割的时候期现基差是0，因此如果市场上出现负基差，就可以做多基差，如果在后续交易中出现正基差，可以平仓获利，或者持有至交割，获取基差的利润，这是基差交易的基本思路。
基差的多头从基差的扩大中获取利润，如果国债净持有收益为正，那么基差的多头还可以另外获得该持有收益；基差的空头从基差的缩小中获取利润，如果国债净持有收益为正，那么基差的空头会损失该净持有收益。
市场投资者一般把这种在国债期货运用上延伸了的期现套利称为基差交易策略，可以说基差交易是更广泛意义上的期现套利，期现套利只是基差交易中的一种特殊情况。
《国债期货》:什么是基差
所谓国债基差，就是债券现货价格和其期货价格与转换因子乘积的差：
B＝P-（F×C）
B代表国债现货和期货价格的基差；
P代表每面值100元的国债的现货价格，净价；
F代表每面值100元的期货合约的期货价格；
C为对应该期货合约和债券的转换因子。
当国债现货相对于国债期货价格过高时，国债期货展现出正基差；当国债现货价格相对期货过低时，出现负基差。
案例
070010这只债券，转换因子1.0554，TF1303的价格97.144，070010的价格105.2218(全价)，应计利息0.7374，基差是多少呢？
要计算基差的话，我们可以按照基差的计算公式来测算，具体过程如下：
P=105.2218-0.7374，F=97.144，C=1.0554，B=P-F×C=1.9586，所以基差是1.9586。
基差产生的原因：
我们假设国债期货只有一个可交割券，并且转换因子是1：
期货价格=国债价格-持有至交割期的收益
基差=国债价格-期货价格=国债价格-（国债价格-持有至交割期的收益）=持有至交割期的收益，交割时，基差是多少?
交割时，基差应该为0，交割的过程是多方支付F×C+应计利息,空方将债券交付多方（成本是P+应计利息），因此在完成交割后，由于交割头寸被交割了，基差也变为0。
持有至交割期的收益是造成基差的理论原因。
净基差是扣除持有期收益的基差；净基差=基差-持有期收益。
例如一个合约的基差是30bps，持有期损益是45bps，那么净基差则为-15bps。我们假设国债期货基差通过交割可以收敛为0，基差的多头可以从基差的变化中遭受30bps的损失，由于多头是持有债券的，持有期可以获益45bps，累计可以获益15bps，而如果仅仅从基差角度考虑，该交易不能赚钱，从净基差角度考虑，该交易能赚钱。净基差更好地衡量了国债期货基差交易的损益。
尤其当债券在合约存续期间有付息的时候，基差会明显低估做多基差的套利空间，净基差则是一个更好的指标。
《国债期货》:如何计算国债期货的基点价值
1什么是基点价值
基点价值（BPV或DV01）是指应计收益率每变化一个基点时引起的债券价格的绝对变动额，也就是发生0.01个百分点的变化时，债券价格的变动值。基点价格值是价格变化的绝对值。
同久期一样，DV01衡量固定收益资产对利率变化的敏感程度，不一样的是，DV01表达出绝对货币的变化量，而久期表达出相对变化量，即百分比。
2基点价值的计算
基点价值可以按照如下公式计算：
P-为收益率向下移动1bp之后债券组合的价值；
P+为收益率向上移动1bp之后债券组合的价值。
上述公式综合考虑了收益率上涨和下跌两种情况，DV01则计算为收益率上涨和下跌引起债券组合价值变化的均值。
同样，我们可以把上述公式和原理应用于国债期货的DV01计算：
国债期货的DV01就是CTD券的DV01除以转换因子。这个结论也存在一个0基差的假设，如果基差不为0，那么国债期货的DV01和CTD券的DV01的关系可能没那么明显。
从通俗的角度来理解，收益率变动1bp后CTD券的价格会发生相应变化，如果在无套利的前提下，国债期货的价格也会发生相应变动，因此收益率变动1bp后国债期货的价格也会发生一定量的变动，我们可以用DV01来衡量国债期货在收益率变动时绝对价值变化的大小。
案例
CTD券的久期是6.23，转换因子是1.2，100万元面值的该CTD的DV01是622.3元，国债期货的DV01是多少？
622.3/1.2=518.58（元）
小贴士
相对价值变化（久期）与绝对价值变化（DV01）
以一个例子来说明：如果一个债券经理看到债券组合的久期是5，债券组合价值1亿元，那么可以认为如果收益率上升1bp，债券组合价值下降约0.05%，该资产组合的DV01是5万元，那么债券组合的价值此时会下降约5万元。两者相比，久期告诉债券经理资产价格变化的比例，DV01告诉他实际价值变化的大小，不能说哪个指标更好，但是综合来看可以给债券投资者对于市场变化更综合的看法。比如：一个资产规模特别大的话，较小比例的变化可以带来很大的绝对价值上损益的冲击，对整个组合造成较大影响；一个资产规模比较小的话，即使非常大比例的资产价值变化，从DV01角度来说，风险对整个组合来说还是可控的。
《国债期货》:什么是净基差(BNOC)法
回顾净基差（BNOC）的概念：
净基差是扣除持有期收益的基差；
净基差=基差-持有期收益。
使用净基差寻找CTD的方式就是净基差法，方法是寻找净基差值最小的那个券，该券就是CTD。
理由：基差的目地是显示出期货和现货价格的相对关系，但是受到债券付息和资金成本的影响，基差不能精准地衡量基差交易的损益，而净基差扣除了持有期的损益（包含债券利息和资金成本）。从基差的角度来看，一个债券的基差越低，就是越便宜，净基差扣除了持有期损益后，衡量损益上要比基差更好，因此一个净基差更低的债券意味着这个债券价格相对低。一个可交割券如果净基差最低，那么它相对其他券就便宜。
案例
TF1303合约有如下交割券（如下表所示）：
表可交割债券详细信息
从隐含回购率的角度来说，100002是CTD，130003，从BNOC的角度来说，100002的BNOC最小，也是CTD，130003次之。
BNOC和IRR是同向指标。BNOC不是收益率的概念，衡量了收益大小，没有衡量收益率，因此当两个债券的BNOC差不多时，价格的差距会导致收益率有变化。那个时候IRR算法可能会显示出与BNOC不一致的顺序，不过收益率（IRR）和绝对收益（BNOC）相比，收益率在固定收益中更为认可。资金应当投向收益率高的投资，因此市场普遍认为IRR是一种更能被接受的指标。
BNOC的优势在于衡量了收益的大小，可以直接和资金的回报计算挂钩，比如说BNOC=5bps的交易，如果持有到交割，以中金所合约来说，整个基差多头头寸会亏500元（国债期货价值1000000元，报价采取百元，因此每个基点，即0.01，值100元）。
