国债期货合约的发票价格等于
国债期货合约的发票价格等于期货结算价格乘以卖方所选择国债现券对应该期货合约的转换。国债期货合约价格乘以可交割债券的转换因子，从而将期货价格转化为特定可交割债券在期货交割日的远期价格，称为调整后期货价格，即：调整后期货价格等于期货价格转换因子在国债期货交割时，空头将交割券过户给多头，多头支付现金，这个现金价格就是国债期货的发票价格。
《国债期货》:交割时国债价格如何确定
交割时的价格被称为发票价格，其计算公式如下：
发票价格=交割结算价×转换因子+应计利息
交割结算价是根据最后交易日的全天成交量加权平均价来确定的；转换因子则是在合约上市时由约定的计算方法计算并由中金所公布的，不会再改变；加上应计利息是因为债券采取净价报价的方法，在实际交割的时候需要加上其持有期间的应计利息。
按照此规则假设某国债期货确定的交割结算价为99元，若空方选择交割的债券的转换因子是1.01，应计利息为2元，那么最终的发票价格即为：99×1.01+2=101.99（元）。
参照国内商品期货的交割违约规则，国债期货交割违约拟规定如下：
1.违约方界定
（1）卖方违约：规定交割期限内卖方未能如数交付国债。
（2）买方违约：规定交割期限内买方未能如数解付交割款。
2.守约方界定
（1）卖方违约：根据随机方式产生相应的守约买方。
（2）买方违约：根据T+1日交割配对结果产生相应的守约卖方。
3.交割违约处理
交割违约方分别支付罚金和补偿金，守约方获得补偿金，交易所向违约方收取交割违约部分合约价值的2%的罚金。合约价值=违约手数×交割结算价×合约面值/100。
4.基准券的确定
滚动交割时，由于采用双方主动申报的交割模式，如果卖方违约，必定已申报交割券，即以卖方申报券作为基准券。集中交割时，在滚动交割中已交割的券和一次性交割时申报的券中交割量最大的国债作为基准券。
5.基准券现券价格的确定
拟采用市场公认债券估值机构的现券估值作为计价依据。滚动交割时采用意向申报日该国债的估值作为现券的价格，一次性集中交割时采用最后交易日该国债的估值作为现券的价格。
《金融期货》之揭开国债期货的面纱(四)
A
发票价格与应计利息
国债报价采用净价报价，采用净价交易是以不含利息的价格进行交易，这样使得债券的报价与应计利息分解，交易报出的债券净价只反映本金市值的变化。在债券交易中，利息通常按票面利率以天计算，债券持有人享有持有期的利息收入，所以债券在结算和交割过户时采用全价。全价与净价存在以下关系式：
全价＝净价+上一个付息日以来的应计利息
10年期国债期货的可交割债券与名义标准债券完全相同的可能性是非常小的，而且各可交割债券的票面利率、剩余期限以及市场价格也都存在很大差异。通过转换因子则可以在现货价格与期货价格之间建立联系，并将不同品种的可交割债券进行比较。我们将国债期货合约价格乘以可交割债券的转换因子，从而将期货价格转化为特定可交割债券在期货交割日的远期价格，称为“调整后期货价格”，即：
调整后期货价格=期货价格×转换因子
在国债期货交割时，空头将交割券过户给多头，多头支付现金，这个现金价格就是国债期货的发票价格。
发票价格=期货价格×转换因子+应计利息
应计利息为交割国债现货从上一付息日至配对缴款日之间应计的利息收入。
假定10年期国债期货T1903在3月份合约到期后，期货合约空头准备用表3中的第一只国债进行交割，该债券票面利率是2.7%，到期日为2026年11月3日，每年付息两次，下一付息日是2019年5月3日。假定期货结算价为96.785元，数量为10手。该国债的转换因子为0.9796。
合约的最后交易日为交割月份第二个星期五，2019年3月8日为T1903的到期日，假定空头在合约到期后进入集中交割，到期日后第二个交易日是配对缴款，国债现货上一付息日至配对缴款日相隔130天，则：
百元面值国债的交割应计利息=2.7×130/365=0.9622（元）
发票价格=（96.785×0.9796）+0.9622＝95.7728（元）
国债期货每张合约为面值100万元的国债，因此期货合约的多头需向空头支付的发票金额为：
发票金额=10×（95.7728×10000）＝9577278.6（元）
B
最便宜可交割债券（CTD）
转换因子解决了不同可交割债券统一折算的难题，但是不是所有可交割债券真就能一视同仁呢？事实上还不是。
在国债期货的交割中，卖方具有选择权，即只要是交易所规定的可交割债券，交易所可以自由挑选，爱交哪只交哪只，买方只能被动接受。如果这些可交割券经过转换因子调整后在价值上无差别，那么问题就简单了，卖方可以怎么方便怎么来，有什么券交什么券。但事实上卖方在准备交割时会发现，这些可交割券的实际市场价值与经过转换因子调整后的理论价值还是有差别的，有时差别还不小。这样自然会产生一个问题，选择哪只可交割债券用来交割最便宜？这就是最便宜可交割债券（Cheapest-to-deliverBond,CTDBond）概念的由来。
经过转换因子调整后的债券理论价值与实际市场价值不一致，其重要的原因还是转换因子的算法先天存在一定缺陷。因为转换因子的计算方法是将不同债券在其剩余期限内的所有现金流量折现为现值，而折现是按照名义标准券的票面利率（3%）进行的，这意味着不论是短期内的现金流还是七八年后的现金流都按照3%进行。这种假设并不合理，再加上假定国债到期收益率在未来一直保持在3%的水平也不合理，可交割债券的市场价格通常更喜欢采用市场真实到期收益率对债券进行折现计算。
寻找最便宜可交割债券（CTD）的方法主要包括最大隐含回购利率法、基差法和净基差法这三种常用方法和依据久期的经验法则。如果想进一步了解这些方法的具体思路及算法，可以找一些相关的专业书籍或者通过网上搜索来获得。
下列关于国债期货的发票价格的说法,正确的是( )。
【答案】：B、C
可交割国债的转换因子乘以期货交割结算价可得到转换后该国债的交割价格（净价），用国债交割净价加上持有国债期间的应计利息收入即可得到国债期货交割时卖方出让可交割国债时应得到的实际现金价格（全价），该价格为可交割国债的出让价格，也称发票价格。计算公式如下：发票价格=国债期货交割结算价×转换因子+应计利息，C项正确，D项错误。根据中金所规定，国债期货交割时，应计利息的日计数基准为“实际持有天数／实际计息天数”。B项正确，A项错误。
国债期货是怎么定价的
国债一般是半年或一年付息一次。在两次付息中间，利息仍然在滚动计算，国债持有人享有该期限内产生的利息。因此在下一次付息日之前如果有卖出交割，则买方应该在净价报价的基础上加上应付利息一并支付给卖方。
由于是实物交割，同时可交割债券票面利率、到期期限与国债期货标准券不同，因此交割前必须将一篮子可交割国债分别进行标准化，就引入了转换因子。交易所会公布各个可交割债券相对于各期限国债期货合约的转换因子（CF），且CF在交割周期内保持不变，不需要投资者计算。
当一种国债用于国债合约的交割时，国债期货的买方支付给卖方一个发票价格。发票价格等于期货结算价格乘以卖方所选择国债现券对应该期货合约的转换因子再加上该国债的任何应计利息。
在可交割国债的整个集合中，最便宜的可交割国债就是使得买入国债现券、持有到交割日并进行实际交割的净收益最大化。大多数情况下，寻找最便宜国债进行交割的可靠方法就是找出隐含回购利率最高的国债。
依据无套利定价原理,国债期货价格等于国债现券价格加上融资成本减去国债票面利息收入。在正常利率期限结构下，短期利率一般会低于中长期利率水平，所以国债现券的融资成本一般会低于所持国债的票面利息，国债期货合约通常表现为贴水。
