《国债期货》:国债期货的市场规模有多大
从1976年国债期货诞生起，到2019年国债期货已走过43年发展历程，在债券市场较为发达的国家，基本上都相继推出了国债期货交易。
国债期货是利率衍生品的一种，国际上通常将国债期货并入利率期货进行统计。利率衍生品除国债期货外，还有短期利率期货、国债期权、短期利率期权、利率互换等。不同机构统计口径不同，对于这些产品的分类也不完全相同。图1中显示了美国期货业协会（FIA）统计的2010~2019年利率衍生品成交情况。
图12010~2019年全球利率衍生品成交量变化
2000~2007年是利率衍生品飞速发展期，全球总成交量先是由2000年不足8.4亿手增至2007年的37.4亿手。2008年后，受全球金融危机的影响，成交量或萎缩或止步不前，其中2008年和2012年成交量出现两次明显的下降，2015年前整体呈上下波动态势。2016~2019年全球利率类衍生品成交量持续上升并且屡创新高，特别是2019年全球利率衍生品成交量增长4.7%达到47.63亿手，主要是因为巴西利率期货以及美国利率期权交易量的大幅增加。其间，我国国债期货市场在品种及交易量等方面得到不断发展。
从各种衍生品横向比较而言，利率衍生品的成交量虽稳步增长，但增速明显低于其他衍生品。1998年时，全球衍生品总成交量21.8亿手，利率衍生品占比达到40%。而到了2019年，全球衍生品总成交量达到344.7亿手，利率衍生品占比为13.82%。图2显示了2010~2019年利率衍生品成交量在全球衍生品市场中的占比，可以看出利率衍生品成交量占比整体维持在13%~16%的区间范围内。
图22010~2019年利率衍生品成交量在全球衍生品市场中的占比
世界交易所联合会（WFE）将全球衍生品市场按期货和期权分别进行统计，并将期货具体细分为股指期货、利率期货、外汇期货、个股期货、和商品期货等五类。根据WFE的统计，2019年全球期货市场总成交量为192.41亿手，利率期货成交量为36.91亿手。图3中显示了各期货品种的成交占比情况。
图32019年全球期货市场不同品种成交分布图
利率期货的成交量在期货总成交量中占比为19%，和其他四类期货品种相比占比处于居中水平。由于一手国债期货的合约市值非常大，国债期货的名义成交额占比却非常高。
从全球利率期货成交量地区分布看，北美洲特别是美国在全球利率期货成交份额中占据重要地位，欧洲。图4显示2019年北美洲利率期货交易量占全球交易量54%，欧洲占全球交易量26%，拉丁美洲占14%，这三个地区交易量占到全球交易量的94%，亚洲及其他地区仅占全球交易量的6%。相对于欧美各国利率期货市场而言，亚洲等地区的利率期货市场份额偏小。
图42019年全球利率期货成交量地区分布
从我国的情况来看，2013~2019年我国国债期货合约年成交量和成交额两者总体走势较为一致，均呈现不断增长的趋势，仅在2018年有所回落。具体来看，2013年我国国债期货年成交量为32.87万手，年成交额3063.89亿元，2019年我国国债期货年成交量为1303.21万手，年成交额14.81万亿元，国债期货交易重启后的七年时间年成交量增长39倍，年成交额则增长48倍，市场交易活跃度不断提高(见图5)。
图52013~2019年我国国债期货年成交量与成交额走势图
我国国债期货市场发展现状
债券发行主体现状
债券发行市场根据发行主体的不同，债券类型可以分为：国债(政府债券)、金融证券、企业(公司)债券，其发行主体如下：
(1)政府债券这种类型的债券主要以政府的信用做担保，不需要抵押担保，信用等级是最高的，有分为中央政府债券和地方政府债券两种不同的主体发行单位。
(2)金融债券：这种类型的的债券发行的主体是银行和非银行的金融机构。
(3)企业债券：企业(公司)债券发行主体是企业(公司)，一般都是为了经营需要而筹集的资金，一般情况，发行主体的公司必须参与信誉评级，只有达到一定的评级才可以进行发行债券。
截止2020年12月，我国在沪深交易所发行人数量为4686家，其中上海证券交易所的债券发行人数量有3689家，深圳证券交易所的债券发行人有997家。
债券发行数量规模
中国人民银行公布的金融市场运行情况显示，2014-2020年我国债券发行总量呈上升趋势，到2019年增速逐渐下降，但在2020年上半年经济萎靡时发行量增速反弹。随着经济的快速恢复，债券市场2020年债券发行量同比去年同时期已经增加许多。
这有经济发展，债券市场体量扩张的因素。也有2020年5月之前，利率快速下行导致企业集中发债的原因。据中央人民银行统计数据，2020年全年我国共发行各类债券56.94万亿元人民币，同比增长约26%。
从我国2020年债券发行的结构来看，所有债券品种中，金融债券的发行量占比最大，2020全年共发行了29.15万亿元，占比约为51.20%;公司信用类债券，2020年全年共发行了14.20万亿元，占比为24.94%;再者是政府债券，2020年共发行13.53万亿元，占比约为23.76%;国际机构债券的发行量占比最少，为554亿元，占比仅为0.10%。
债券发行利率情况
政府债券的发行利率能一定程度反映出我国的金融市场利率水平。以10年期国债为参考，2019年后半年，10年期国债发行利率趋降，2019年末发行利率在3.1%左右，2020年1月-4月，发行利率继续下降，到5月-11月才出现持续回升，2020年末上行至19年同期水平，2020年11月18日发行10年期国定利率国债发行利率约为3.27%。
地方债发行利率与国债利率走势基本一致。2020年1-4月，地方债发行成本跟随债市利率下行，2020年5-12月随市反弹，发行成本整体高于同期限国债利率22-30bp左右，年末发行成本相较于市场利率偏高。2020年12月我国地方债发行平均利率为3.46%。
债券发行前景预测
近年来我国债券市场迅猛发展，债券发行规模已经跨入全球前列，中国已成为世界第三大债券市场，但与发达市场相比，未来潜力还比较大。根据当今经济形势，中国债券发行量将会在2021年继续保持增加趋势。
总体融资状况仍将对非金融企业有利，尽管平均收益率已从第二季度的低点回升，但还有很大的潜在再融资渠道。综上，预计2021-2026年间我国将发行债券总共约466万亿人民币。
发特别国债对国债期货的影响
方正证券分析师齐晟认为，1万亿特别国债会令供给压力更大，之前5月国债跌主要因素就是地方债供给多导致的。
他还表示，由于此前市场对供给压力反应比较充分，因此供给增加对市场影响料不大;后续为了配合特别国债发行，央行可能需要增加降准频率来配合，或者可以考虑允许购买特别国债的银行将其用于冲抵存款准备金。
“如果未来央行没有实质性的配合政策落地，预计对市场带来更多负面冲击。”齐晟称。
今日特别国债和地方政府专项债额度今日公布之后，中国国债现券期货大幅走强，国债期货全线大幅收涨。
10年期和5年期主力合约均涨超0.6%，为5月12日来最高;银行间现券收益率大幅下行，10年期国债活跃券收益率下行逾8bp再度回到2.60%下方，5年期国债活跃券收益率下行逾10bp。
法国兴业银行策略师Kiyong Seong建议买入中国10年期国债，收益率目标2.30%，认为政策进一步放松将对其产生最大利好，特别国债发行额度位于市场预期的下端，国债前端已经将此计入价格。
“今年剩余时间，债券供应量的不确定性显著减少。供应规模仍然较大，但是做多的中期风险回报更优。”
近期，受市场情绪受到严重打击影响，国债期货延续回调走势。十年期国债利率快速上行，曾一度在盘中触及2.8%的位置。十年期国债期货调整幅度明显大于中短期品种，当前收益率曲线仍然保持相对陡峭的位置。
经过近期的快速调整，市场对利率的走势再次出现观点分歧。
粤开证券表示，未来央行肯定会更加重视宽信用，对债市最为友好的货币环境可能已经过去，在宽货币宽信用的组合下，信用债可能是更好的选择，利率单边的趋势性下行很难再现。
江海证券屈庆认为，一方面财政政策的意图是托底经济，而非通过政府加杠杆推动经济V型复苏，叠加外需下行风险依然存在，不可对经济回暖抱过高期待;另一方面财政政策的发力必然依赖赤字扩张、特别国债发行等债务融资支撑，未来货币宽松依然可期。因此中期内利率下行趋势尚未结束的格局并未改变。
